来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎ苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗ng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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