私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与公(宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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