金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(w多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思èi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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