美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临的(de)一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的(d虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思e)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(de)下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得(dé)到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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