来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(gè)区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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