近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(y太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询ǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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