2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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