2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的(de)盈(yíng)利能力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板(bǎn)块(kuài)处(chù)于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等(一本书多重，一本书多重有一斤吗děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022一本书多重，一本书多重有一斤吗年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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