金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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