2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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