事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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