2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还(窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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