文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期(qī)和月(yuè)末因(yīn)素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束(shù)后却并未新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构(gòu)间流动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资(zī)金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的(de)货(huò)币政策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货币信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市场过热(rè)带来(lái)的金融(róng)风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示(shì)后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投(tóu)放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了(le)一定(dìng)的(de)压力(lì)。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走势(shì)，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的(de)态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和(hé)敏新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗感度增(zēng)加(jiā)，且(qiě)投资者对于未来一个(gè)月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的杠(gāng)杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资者对货币(bì)政策(cè)力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来(lái)一个(gè)月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一(yī)般较(jiào)低(dī)，预(yù)计资金波动(dòng)幅(fú)度较大(dà)。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不及预期(qī)；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗