金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎn冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释g)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(wù)业(yè)和其他不可贸易冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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