事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若50克有多少参照物图片，50克有多少参照物央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其50克有多少参照物图片，50克有多少参照物挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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