文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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