金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债(z人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思hài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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