2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思)复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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