私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对(duì)重点问题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规(guī)模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金(jīn)制度等(děng)。台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁具体来看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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