文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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