来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tó怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧u)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(gu怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧ó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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