来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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