来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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