2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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