文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名ong>1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(sh你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名ì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹