作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布(bù)了(le)4月(yuè)份的通胀数(shù)据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要担心(xīn)通(tōng)缩(suō)的时候？我们认(rèn)为“通缩(suō)论”言(yán)过其实：一方面，今年(nián)初以(yǐ)来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍(réng)在温和(hé)修复。下半年(nián)随着生猪价格筑底回升、消费(fèi)需(xū)求(qiú)逐步回暖，物(wù)价水平有(yǒu)望回归正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前(qián)主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食品项仍是(shì)主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品价格环比下降1％、非食品价格则(zé)环比小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分别环(huán)比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促(cù)销以及(jí)国内油价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具(jù)及交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料(liào)价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期高基数的(de)影响，同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料(liào)、生活资(zī)料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

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　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油(yóu)价(jià)格(gé)波动带动国(guó)内油煤加工、化学(xué)原料及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束(shù)自去年(nián)底以(yǐ)来的强势表(biǎo)现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释放(fàng)、供给相对(duì)充(chōng)足的影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离(lí)转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认(rèn)为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方(fāng)面，去(qù)年下半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力(lì)正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，环(huán)比走势均处于正常波(bō)动区间，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复(fù)。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅较(jiào)高，高(gāo)基数或(huò)对今年后续CPI同比读数持续造(zào)成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应更(gèng)多关(guān)注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望(wàng)筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下半年(nián)物价水平有望逐步回归(guī)至(zhì)正常水平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通缩(suō)和通胀均(jūn)不构(gòu)成当(dāng)前经济(jì)的主要矛(máo)盾。

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