金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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