金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济晋m是山西哪里的车复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好晋m是山西哪里的车，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷(dà晋m是山西哪里的车i)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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