近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不(bù)一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不(乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020bù)少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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