私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思color: #ff0000; line-height: 24px;'>使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的(de)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整(zhěng)改。

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