主要内容

　　营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主(zhǔ)因成(chéng)本与费用压力仍构成掣肘。3 月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润当月同(tóng)比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深(shēn)收(shōu)缩区间。虽然3月在需(xū)求侧经(jīng)济数据表现(xiàn)亮眼后(hòu)，工(gōng)业企业实际(jì)营收增速积极回升，抵消PPI回(huí)落的抑制，令3月名(míng)义(yì)营收增速回升，但整(zhěng)体(tǐ)企(qǐ)业盈利压力仍(réng)大，主要源于(yú)两(liǎng)方面，其一是国际高油价导致的(de)输入性(xìng)成本(běn)压力仍在约(yuē)束利润改(gǎi)善(shàn)，3月营(yíng)业成本对当月利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖(tuō)累程度(dù)仍然较(jiào)深(shēn)。其二是今(jīn)年降费政策未再明显新增(zēng)，加之部分企业开始补缴(jiǎo)社(shè)保(bǎo)费(fèi)，企业(yè)费用同比压力开(kāi)始加大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分(fēn)点(diǎn)至-9.5个百分(fēn)点。与去年费用(yòng)率改善拉动利(lì)润增速6个百(bǎi)分点形成鲜明对比(bǐ)。

　　营(yíng)收：消费短期较快恢复加(jiā)之投资韧(rèn)性支(zhī)撑营收(shōu)增速回升，但(dàn)高油价仍构成约束。3月工业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名义营收(shōu)增(zēng)速的拖累，其(qí)中汽(qì)车、家具、计算机通信(xìn)电(diàn)子设备等均(jūn)回升明显(xiǎn)，显示(shì)递延需求释放(fàng)以及汽车集中降价等对(duì)于(yú)短期消费(fèi)需求(qiú)的推动。其次，煤炭冶金(jīn)产业(yè)链(liàn)营收增速延(yán)续改(gǎi)善，显示保交楼政策推动(dòng)地产建安(ān)投(tóu)资(zī)构成(chéng)支撑，但石油化工产(chǎn)业链营收增速(sù)（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石化产业链(liàn)相(xiāng)关行业需求持续构(gòu)成(chéng)抑制。

　　成本(běn)率(lǜ)：虽然(rán)煤价回落已(yǐ)在缓和中下(xià)游成本(běn)压力，但高油价继续构成输入性成本传导。3月工业企业(yè)成本率(lǜ)上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本(běn)压力仍(réng)然偏大，尤其(qí)是(shì)高油价(jià)下的国内石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其他行业。由(yóu)于我(wǒ)国石(shí)化产业链主要(yào)为中(zhōng)下游，上游环节在海外主要原油(yóu)寡头国(guó)家(jiā)，因而(ér)国际高油价(jià)带来的上游利润改善(shàn)无法(fǎ)被国内产业链吸收(shōu)，国(guó)内(nèi)以中下游为主的石化(huà)产业(yè)链反(fǎn)而会在高油价(jià)下受到(dào)输(shū)入性(xìng)成本压(yā)力，也即3月的(de)情(qíng)况。相(xiāng)较而言(yán)，煤炭(tàn)产业(yè)链上中下游(yóu)均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本(běn)率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产(chǎn)业链上游成本率被动走高、利(lì)润承压，而中(zhōng)下游(yóu)成本率实际上是改善的，与此同时，更(gèng)靠(kào)近(jìn)下(xià)游的消费行业(yè)成本率也明显改善。

　　利润：下游消费行(xíng)业利润(rùn)仍显现韧性，但(dàn)石(shí)化产业链利(lì)润在(zài)高油价下仍承压。分行业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比，下游消费行业面临最大的成本压力改(gǎi)善和积极的营业收入回升，因而(ér)下(xià)游消费行业(yè)利润增速恢复(fù)继续好(hǎo)于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车(chē)、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金产业链中下游利润增速(sù)也积极改(gǎi)善，相较而(ér)言，石化产业链行业在(zài)营业收(shōu)入与成本压力(lì)均(jūn)承压(yā)背景(jǐng)下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　关注二(èr)季度企业盈利(lì)三重风险，以及下(xià)半年潜在的内生恢复空间。3月工业企业利润数据显(xiǎn)示(shì)，虽然经(jīng)济需求侧短期恢(huī)复较快，但在成本与费用压力背(bèi)景下，企业(yè)盈利仍然承压(yā)，而(ér)展望二季度，关注企业盈利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递(dì)延需(xū)求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动(dòng)能仍面临弱化风险。其二是高油价带(dài)来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减产(chǎn)操作(zuò)，加之(zhī)全球服务消费逐(zhú)步恢复(fù)，国际油价或(huò)再度(dù)走高，这也(yě)意味着成本压力仍(réng)较大。其三是(shì)费用率对于利润的拖累(lèi)，企(qǐ)业逐步补(bǔ)缴前期社保(bǎo)费缓缴等，以及今年目前(qián)降(jiàng)费政策更多为延续而(ér)非新增，费用率对于(yú)利润(rùn)同比增速的的(de)拖累也将逐步显现，二季度剔除基(jī)数扰动后的企业盈利真实修复过程或(huò)相对缓(huǎn)慢。而展望(wàng)下半年(nián)，经济内生动能的复苏可(kě)以期待(dài)，两大领先指(zhǐ)标已经验证，重点关注下半年(nián)经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步复苏(sū)、国际油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后工业(yè)企(qǐ)业利润的修复(fù)空间。

　　风险提示：外部地缘政治风险(xiǎn)，疫(yì)情形(xíng)势(shì)变化。

　　以下为正文(wén)

　　一、营收“逆PPI式”改善但(dàn)工(gōng)业利润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压(yā)力仍是掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比仅小幅(fú)回升1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月同比也仅小(xiǎo)幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收缩区间。虽(suī)然3月在需求侧经济数据表(biǎo)现亮眼后(hòu)，工业(yè)企业实际营收增速已积极(jí)回(huí)升，抵消了PPI回落(luò)带来的抑制，3月名义营(yíng)收增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体(tǐ)企业(yè)盈利压(yā)力仍大，主要(yào)源于两(liǎng)个方(fāng)面：

　　其一是国(guó)际高油价导致的输入性成本压力仍在(zài)约束利润改善，3月(yuè)营业成本(běn)对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖(tuō)累程度仍然较深。

　　其(qí)二是今年降费(fèi)政策未再明(míng)显新增，加(jiā)之部分(fēn)企业开始补缴(jiǎo)社(shè)保费，企业费用同比(bǐ)压力开始加大(dà)，3月费用对当月利润拖累幅度(dù)大幅扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个百分点。2022年社保缴费(fèi)缓缴等一(yī)系列(liè)新增降费政策持(chí)续改善企业费(fèi)用率，对2022年(nián)全(quán)年工业企业(yè)利润增速构(gòu)成较强支撑，全年拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润同比增速6个(gè)百分点。但(dàn)从今(jīn)年开始(shǐ)前期社保费降费的企(qǐ)业开始补缴社保(bǎo)费，加之今年未(wèi)再新增更大(dà)力度的降费政策(cè)，从同比视角来看费(fèi)用对于工业企业利润(rùn)的拖累(lèi)开始显现。

　　二(èr)、营收：消费短期较快恢(huī)复加之投资韧性支撑(chēng)营收增(zēng)速回升，但(dàn)高(gāo)油(yóu)价仍构成约束(shù)。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费相(xiāng)关行(xíng)业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回落对于名义(yì)营收增速的拖累，其中汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通(tōng)信电子设(shè)备（高基数下仍(réng)改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等(děng)均(jūn)回升明显(xiǎn)，显示(shì)递延需求释放以及(jí)汽车集中降价等对于短期消费需求的推动。其(qí)次，煤炭冶金产业链(liàn)营(yíng)收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显示保交楼政策(cè)推动地产建安(ān)投资(zī)构(gòu)成支撑(chēng)，但石(shí)油化(huà)工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高油价对于石(shí)化产业链相(xiāng)关行业需求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价(jià)回落(luò)已在缓和中(zhōng)下游(yóu)成本压力，但(dàn)高油价继续构成输入性成本传导

　　3月工(gōng)业企业成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其(qí)是高油价下的国内(nèi)石化(huà)产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平明显高于其他行业。由于我(wǒ)国石化产业链主(zhǔ)要为中下(xià)游，上游环节在海外主要原油寡(guǎ)头国家，因而国际高油价带来的上游利润改(gǎi)善无法(fǎ)被国内(nèi)产业链吸收(shōu)，国内以中下游为主的石化产业链反而会在(zài)高油价下(xià)受到输入性成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产业(yè)链上中(zhōng)下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金(jīn)产业成本率同比增量也角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导致(zhì)煤炭产业链上游成本率被动走高、利润承(chéng)压，而中下游成(chéng)本率实际上是改善的（成本率同比(bǐ)增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠近下(xià)游的消(xiāo)费行业成本率(lǜ)也(yě)明(míng)显改善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费行(xíng)业利润(rùn)仍显现韧性，但(dàn)石化产业链利润在高油价下仍承压。

　　分行(xíng)业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费行业面临最大(dà)的成本压力改善和积极的(de)营业(yè)收入回升(shēng)，因而下游消(xiāo)费行业利润增速恢复继续好于其他行(xíng)业，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车、计算机通信电(diàn)子设备、家具等行业(yè)利润增速(sù)均改善20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶金产业(yè)链虽然整(zhěng)体利润增速仅(jǐn)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落导致上游(yóu)利(lì)润下降的缘(yuán)故，而中下游(yóu)面(miàn)临的是营(yíng)收改善、成本压力缓和的格局，中下游利润增(zēng)速改善明(míng)显，金属制品、通用设备、非金属矿物制品(pǐn)等(děng)行业利润(rùn)增速均改善10-20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。相较(jiào)而言，石(shí)化产业链行(xíng)业在营(yíng)业收入与成本压(yā)力均(jūn)承压(yā)背景下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注(zhù)二季度企业盈利三重风(fēng)险，以及(jí)下半年(nián)潜在的(de)内生(shēng)恢复空间。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)显示(shì)，虽然经济需求侧短期恢(huī)复(fù)较快，但在成本与费用(yòng)压力背景下，企业盈利仍然承(chéng)压，而展望二季度，关(guān)注(zhù)企业盈利(lì)的三重风(fēng)险，其一是经济内(nèi)生动(dòng)能弱化。伴随(suí)递延需(xū)求主导的需求(qiú)脉(mài)冲(chōng)性回升过程(chéng)逐步结束(shù)，经济内生(shēng)动(dòng)能仍面临弱化风(fēng)险。其二是(shì)高油价带来(lái)的(de)成本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式减产(chǎn)操作，加之全球服务消费逐(zhú)步恢复，国际油(yóu)价(jià)或再度走(zǒu)高，这也(yě)意味着(zhe)成本(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺běn)压力仍较大。其三(sān)是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前期社保费(fèi)缓缴等，以(yǐ)及今年(nián)目前降费政策更多为延续而非新增，费用率对于(yú)利润同比增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除(chú)基(jī)数扰动后的(de)企业盈利(lì)真(zhēn)实修复过程或相对缓(huǎn)慢。

　　而展望(wàng)下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)内生动能的(de)复苏可以期待，两大领先(xiān)指标已(yǐ)经验(yàn)证，其一是居(jū)民消费倾向结束持续(xù)一年的下(xià)滑过(guò)程，消费信(xìn)心逐步恢(huī)复(fù)，其二是(shì)保(bǎo)交楼政策已推动上半年地产建安投资和竣工积极回(huí)补，有望拉动下(xià)半年汽车(chē)、家电、家具等后周期大(dà)宗消费，重点关注(zhù)下半年经济内生动能逐(zhú)步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企业(yè)利润的(de)修复空(kōng)间(jiān)。

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《被市场低估(gū)的成本与费用(yòng)压力——工业企(qǐ)业效益数据(jù)点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺