金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效(xiào)谢娜给刘烨谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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