文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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