金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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