4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区5k是多少钱，5k是多少钱人民币吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品(5k是多少钱，5k是多少钱人民币pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.5k是多少钱，5k是多少钱人民币6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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