公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模733是什么意思式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模733是什么意思式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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