事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建(j手机扩展内存是什么意思iàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)手机扩展内存是什么意思rong>LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13