金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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