事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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