来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思度居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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