作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了(le)4月份的(de)通胀数据(jù)：4月(yuè)份居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过其实：一(yī)方面，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和修复(fù)。下半年随着生猪(zhū)价(jià)格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水平(píng)有望回(huí)归(guī)正常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过(guò)其(qí)实，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食(shí)品拉低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食(shí)品价格环(huán)比下降1％、非食品价(jià)格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分别(bié)环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求带动(dòng)旅游价(jià)格(gé)环(huán)比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销(xiāo)以及国内油价下(xià)降(jiàng)影响，交(jiāo)通工具(jù)及交通工具用(yòng)燃料价(jià)格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场需(xū)求表现偏弱及国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同(tóng)期(qī)高基(jī)数的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资(zī)料、生活资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动国(guó)内油(yóu)煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业(yè)价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行(xíng)业(yè)价格结(jié)束(shù)自去年底以(yǐ)来的(de)强势表(biǎo)现(xiàn)，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产能继(jì)持(chí)续释放、供给(gěi)相对充足决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关(guān)注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，去年下(xià)半年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初(chū)以(yǐ)来有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于正(zhèng)常(cháng)波动区间，也(yě)指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修(xiū)复。往(wǎng)前看，去年(nián)二、三季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续(xù)造成扰动。我们认为，应更多关注(zhù)环比变(biàn)动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的(de)走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央猪肉收储(chǔ)工作的开展(zhǎn)，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品(pǐn)项(xiàng)对CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水(shuǐ)平、整体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前(qián)经(jīng)济的(de)主要矛盾(dùn)。

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