4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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