金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏>二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(có外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策效应将进(jìn)一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级(jí)城市需求。

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