4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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