金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝10克是几两于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只10克是几两(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，10克是几两长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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