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　　金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xí10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码ng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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