事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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