加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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