2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎ日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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