金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导(d读西的字有哪些，读喜的字有哪些ǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ读西的字有哪些，读喜的字有哪些)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同(读西的字有哪些，读喜的字有哪些tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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